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五問蒙牛:背靠大單品,還能繼續領漲行業嗎?

來源: 虎嗅網 陳嘯雨 2020-03-28 13:55

3月26日,蒙牛乳業發布了2019年財報,收入和利潤保持雙位數增長。

報告期內,蒙牛的營業收入實現790.30億元,同比增長14.57%;實現歸母凈利41.05億元,同比增長34.91%。

分業務看,2019年蒙牛的增長主要來自于液態奶和奶粉兩大業務,其中液態奶業務收入678.8億元,同比增長14.3%,奶粉業務實現收入78.7億元,同比增長30.8%。

看起來核心大單品還能支撐蒙牛繼續漲下去。

蒙牛的成長能力如何?

蒙牛在2019年延續了2018年的增長勢頭,并購仍是其重要增收方法,但受疫情影響千億目標恐將無望。

(數據來源:Wind)

2019年,蒙牛實現營收790.30億元,較2018年增長了14.57%,這是蒙牛自2017年開始第三年保持雙位數增長。

2017年,蒙牛提出了被稱作“雙千億”的目標,即在2020年實現銷售額和市值雙千億的規模。目前蒙牛的營收規模較此前宣傳的千億目標仍有200億的距離,稍加計算可知,實現千億目標公司需要在2020年實現21%的同比增長。

為了實現這一目標,蒙牛進行了幾輪并購。僅在2019年的9月和11月,蒙牛就相繼收購了澳大利亞奶粉品牌貝拉米和乳企Lion-Dairy & Drinks Pty Ltd,總計花費超過100億元人民幣。2020年初,蒙牛又再次入股奶酪品牌“妙可藍多”,且預計公司接下來在年內還會有進一步的收購動作。這一系列的動作在實現并表后,將會有助于增厚蒙牛的營收體量。

此外,財報中還披露蒙牛成立了“國際事業部”來對海外品牌及海外市場業務進行管理,在公司試圖配置全球資源的過程中讓海外資源發揮更好協同作用。結合上文提到的近期頻繁的出海收購,可以看到蒙牛對海外業務的拓展可能即將進入一個更加明確的加速期。

同時,2020年“原本”是奧運年,大型體育賽事一直是乳制品投入最大、效果也最好的營銷平臺之一。每逢各類大型賽事(奧運會、世界杯等)蒙牛與伊利都會大量注入銷售費用進行大規模的宣傳,而這對當年的商品銷量通常都會有明顯的推動作用,將會有助于沖擊營收目標。

然而,這一系列計劃被突然到來的疫情沖擊徹底打亂了。受疫情影響,蒙牛的主體業務本就受到一定打擊,且東京奧運會延后必然會打亂公司的整體營銷計劃與業務安排,可以說在2020年實現千億目標已經不現實,預計只能延后至21年。

蒙牛旗下的各產品線營收狀況如何?

蒙牛當前的核心業務——液體奶業穩步成長,奶粉業務持續加速,驅動總體營收增長。

(數據來源:Wind)

以產品拆分蒙牛在2019年營收,目前公司的大單品仍然表現強勢,是增長的主要驅動力。

2019年,蒙牛的液態奶產品,也就是最核心的業務板塊,實現營收678.78億元,同比增長14.3%,與全局增長基本同步。液態奶在總營收中的占比在2019年為85.89%,較2018年有小幅度下滑。

進一步拆分,蒙牛的液態奶業務線可大致分為常溫奶、低溫酸奶、低溫鮮奶三大塊子產品線。

常溫奶方面,拳頭產品特侖蘇受益于產品升級策略以及較為密集的促銷活動,年增長約為24%;純甄的增長則約為20%。市場份額方面,根據尼爾森數據,蒙牛常溫液態奶市場份額由2018年的26.4%提升至2019年的27.2%。

低溫酸奶方面,蒙牛當前的低溫奶產品線營收仍在正增長,跑贏行業當前持續萎縮的態勢,借此實現了進一步收割市場份額。根據尼爾森數據,蒙牛低溫酸奶市場份額由2018年的22.9%提升至2019年的23.5%。

低溫鮮奶方面,蒙牛在2019年的營收超過7億,增長超過100%。由于鮮奶對物流的要求遠超常溫奶,蒙牛當下正在通過與阿里巴巴合作,嘗試打造屬于自身的冷鏈送奶系統,若能成功落地則對下一步全國大范圍鋪開有利。當前這一業務對于蒙牛而言僅能算剛剛起步,尚處于培育期,市場份額也小,光明仍是低溫鮮奶的龍頭企業。根據尼爾森數據,蒙牛低溫鮮奶市場份額由2018年的3.1%提升至2019年的7.1%。

同期,蒙牛的奶粉業務實現營收78.7億元,同比高增30.8%,是蒙牛增速最快的業務板塊,占比上升至了9.96%,較2018年提升超月1.24個百分點。這主要是受益于來自雅士利的收入以及君樂寶并表期內的奶粉業務的收入。進一步細分,君樂寶在并表期間內(2019年1月1日至2019年11月19日)實現奶粉收入44.58億元,較2018年增長48.3%。雅士利全年實現收入34.12億元,同比增長13.31%。但君樂寶在2020年已經出表,而蒙牛在2019年下半年完成收購的貝拉米奶粉能否填補這一空缺尚不可知,大概率蒙牛奶粉業務將無法延續2019年的高增長。

同期,冰激淋業務實現營收25.61億元,較2018年下滑5.9%。公司方面對此的解釋是對冰淇淋品牌架構、產品體系以及渠道體系都進行了調整。具體效果如何,需依據2020年數據做進一步判斷。

蒙牛的盈利能力如何?

蒙牛的利潤端在2019年表現不錯,盈利能力處于提升之中。

(數據來源:Wind)

2019年,蒙牛實現歸母凈利實現41.05億元,同比高增34.91%,若剔除出售君樂寶的凈收益、商譽及其他無形資產減值等一次性影響后,則實現營收38.67億元,同比增長27.08%。

(數據來源:Wind)

2019年,蒙牛的毛利率為37.55%,提升0.17%個百分點,這已經是自2016年起的連續第四年毛利上升。蒙牛毛利率的走高主要得益于其自控奶源占比超過30%,這使得公司在奶家上漲周期內可以更好的進行成本管控。其次,由于特侖蘇的銷售持續向好,作為高毛利率以及營收占比高的產品,對整體毛利率起到了一定推動作用。

同期,蒙牛的凈利率為5.43%,剔除非經常性損益后較2018年也有約0.4%左右的提升,顯示公司的盈利能力仍在增長。

(數據來源:Wind)

從費用角度看,蒙牛在2019年的銷售費用率為27.20%,較2018年微降0.03%。近兩年的銷售費用率較2017年以前有所走高,這主要是2018年世界杯的一輪高投入以及2019年的一系列促銷活動(特別是針對特侖蘇的)造成的結果。

同期的管理費用率則為4.19%,較2018年微降0.02%。

在費用投入方面,蒙牛表現出了比較成熟的控制力,沒有拖累整體盈利能力的提升。

疫情對蒙牛的影響大嗎?

受新冠疫情影響,蒙牛的業務將在2020年上半年受到沖擊。

乳制品行業對物流運輸的依賴性很高——這不但關乎產品如何運往銷售地,同時也關乎原奶如何進入工廠,飼料如何運往牧場等一系列鏈條。自疫情爆發以來,蒙牛的部分產品運輸線路受到限制,售點運作和產品周轉受到較大影響,這將影響2月與3月的銷售,以及上下游全供應鏈的正常運作。

同時,蒙牛也對外宣布2月與3月公司的額外成本將會明顯上升。這主要是由于:(1)為保證員工健康安全、正常復工復產而投入額外疫情防控費用;(2)投入了額外營銷費用,以盡快降低渠道庫存,加速恢復正常的銷售節奏;(3)向社會捐贈款物。

總的來說,疫情對蒙牛的影響還是比較直接的,將會波及整個2020年上半年,且由于東京奧運會的延后,可以說公司全年的營銷重心與布局基本告廢,節奏被打亂,全年最終表現業績承壓在所難免。

蒙牛的營運能力與償債能力如何?

作為乳制品行業的兩家絕對龍頭之一,蒙牛的整體營運能力非常穩定,但目前由于頻繁的并購動作存在一定的債務負擔。

(數據來源:Wind)

蒙牛在2019年的應收賬款周轉率為24.40,這一數據自2017年開始就維持在24-25之間持續波動,顯示蒙牛作為龍頭企業穩定的匯款能力。報告期內蒙牛的存貨周轉率為10.53,較此前略有下滑,但幅度不大,顯示公司對存貨的管控力度略有走弱。

(數據來源:Wind)

2019年,蒙牛的流動比率和速動比率分別為1.18和1.02,這一組數據自2017年起基本就保持這一水平,浮動極小,顯示蒙牛目前存在一定債務壓力,但變化不是很大,整體的短期償債能力穩定。

不過公司的產權比率在2019年上漲至了136%,較2018年的118%提升明顯,這表明公司的長期債務壓力增長明顯,且還債能力在走弱。

由于整體債務水平的提高,蒙牛的資產負債率上漲至了57.54%。具體數字方面,由于近期頻繁的并購,蒙牛當前的債務負擔比較沉重,2019年內未償還的計息借貸及其他借貸增加了234.73億元,同比高增60%,約等于全年營收的30%,其中需要在一年內進行償還的為138.38億元,較上年增長約100%。

(來源:虎嗅網 陳嘯雨)

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